DeepSeek 策略三問-AI封鎖,有壁壘的應(yīng)用和消費端龍頭,對算力的需求

DeepSeek 加速 AI 大時代，斯普特尼克時刻與杰文斯悖論。策略 視角看，本次 DeepSeek 發(fā)酵背后有三個關(guān)鍵問題：

一是 DeepSeek 或宣告此前的美國對華芯片限制可能適得其反，反而加速了 中國在 AI 效率優(yōu)化方面的創(chuàng)新，之后美國在 AI 軍備競賽下，美國是否更嚴 厲封鎖？美國在 AI 上已經(jīng)投入大量“沉沒成本”：去年北美 AI 初創(chuàng)投資占 其所有 VC 投資的 45.8%，比例遠G于亞洲水平。因此在 DeepSeek 獲得突破 后，不排除美國出臺更多措施以“捍衛(wèi)”過往的大量投資。美國繼續(xù)加大遏 制力度，那么對當(dāng)前 A 股正在交易的“自主可控”、“供給端產(chǎn)業(yè)趨勢”品 種是新的催化劑。

二是 A 股 AI 能否出現(xiàn)有壁壘的應(yīng)用和消費端龍頭？DeepSeek 或把 A 股 AI 行情從當(dāng)前的硬件為主、引導(dǎo)到真正可能出現(xiàn)壁壘的消費端應(yīng)用的催化劑， 后續(xù)中國出現(xiàn) AI 界的騰訊、茅臺、伊利這種消費端龍頭公司，或者交易邏輯 繼續(xù)朝 AI 眼鏡、AI 手機這種消費端擴散，都有利于 AI+產(chǎn)業(yè)估值提升。 

三是算力需求會增加還是減少？1759 年瓦特改良蒸汽機后，反而使得更G 效的蒸汽機廣泛使用，英國煤炭總消耗指數(shù)上升。這種現(xiàn)象可能也適用于算 力需求：隨著成本的降低，AI 應(yīng)用的采用可能會呈指數(shù)級增長。所謂 Jevons 悖論是一個是長期敘事，但二級市場當(dāng)然仍然會被短期波動所影響，核心是 看“算力成本壓縮”的斜率G，還是“算力使用”的指數(shù)增長快。

如果美國繼續(xù)加大遏制力度，那么對當(dāng)前 A 股正在交易的“自主可控”、“供 給端產(chǎn)業(yè)趨勢”品種是新的催化劑。遏制政策不僅只有提G關(guān)稅，對 A 股交 易影響更大的是供給側(cè)的限制。供給側(cè)對科技產(chǎn)業(yè)趨勢是更能拔估值的邏 輯：1）國內(nèi)半導(dǎo)體技術(shù)本身或難快速發(fā)生革命性變化，但由于供應(yīng)鏈限制， 競爭格局被強行改變，只能使用國內(nèi)的產(chǎn)品，這是供給驅(qū)動的產(chǎn)業(yè)趨勢。2） 這類供給退出帶來的產(chǎn)業(yè)趨勢需求較成熟明確；這類交易估值能夠拔得更G， 因為其本質(zhì)是用政策外力塑造了一個G增速賽道，能獲得科技產(chǎn)業(yè)趨勢的G 速紅利，又減少了“D一個吃螃蟹”這一科技投資的大風(fēng)險。3）從外部貿(mào) 易遏制的“反身性”而言，對于某些國家轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略性行業(yè)的外部遏制，反而 可能引發(fā)更多政策支持。

美股 1 月底以來對 DeepSeek 的反應(yīng)體現(xiàn)了“賣鏟人下跌→AI 下游應(yīng)用者成 本降低受益”的邏輯。DeepSeek 的出現(xiàn)或把 A 股 AI 行情從硬件引導(dǎo)到真正 可能出現(xiàn)壁壘的消費端（對應(yīng)傳媒股、AI 眼鏡、AI 手機等），這對 A 股 AI+ 行情是一個好事。此前 A 股 AI 行情局限在硬件，這其實是不利于 2025 年 AI 作為主線在 23-24 年表現(xiàn)較佳后繼續(xù)占優(yōu)的，因為制造業(yè)有一個核心矛盾 ——制造業(yè)成長性無法線性外推，G成長后的G CAPEX 引致行業(yè)格局惡化+ 技術(shù)迭代下，兩年后產(chǎn)業(yè)趨勢就可能會消失。而估值的本質(zhì)是未來永續(xù)現(xiàn)金 流折現(xiàn)與當(dāng)期利潤的比值，給予G估值，需要行業(yè)格局和現(xiàn)金流能“看得很 遠”，只有硬件和制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)趨勢，很難長期給予G估值。

“Jevons 悖論”指的是：隨著改善資源使用效率，反過來會導(dǎo)致該資源的使 用量增加；而不是減少。瓦特改良蒸汽機是說明“Jevons”悖論的良好案例。 瓦特并非蒸汽機的原創(chuàng)發(fā)明者，而是基于紐科門蒸汽機進行了革命性的改進。 他設(shè)計了分離式冷凝器，將冷凝過程與氣缸分離，從而大幅提G了蒸汽機的 效率。這種現(xiàn)象可能也適用于算力需求：因為隨著成本的降低，AI 應(yīng)用的采 用可能會呈指數(shù)級增長。需要指出的是，Jevons 悖論是一個是長期敘事，但 二級市場當(dāng)然仍然會被短期波動所影響，核心是看“算力成本壓縮”的斜率 G，還是“算力使用”的指數(shù)增長快。

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